我写了，经济学的芝加哥学派只讲授两门理论课程——“价格理论”和“货币理论”，其余的课程都是“应用”。货币流通时就是流量，困难在于货币并不总在流通，于是，它是存量也是流量，我喜欢朗润园老友宋国青的譬喻，货币是面团，有水有面。利息、资本、货币，在文献里常同时出现，可谓“三位一体”。百年来发表的文献，堪称经典的仍是这几部：门格尔1890年《经济原理》、熊彼特1911年《经济发展理论：利润、资本、信用、利息与商业周期研究》、费雪1930年《利息理论》、凯恩斯1936年《就业、利息与货币通论》。参考文献，我推荐 Colin Roger 1989年出版的著作《Money，Interest and Capital：A Study in the Foundations of Monetary Theory》（货币，利息与资本：货币理论基础研究）。

 

经济理论，远比货币理论更简单的是价格理论。由于“一般均衡”的存在性定理，经济学家更适合谈论价格。虽然，仅仅是“谈论”。又因为一般均衡分析框架只可有流量不可有存量，适合经济学家谈论的就只是流量价格，不是存量价格。这才引出我这篇短文的主题：为存量定价。

 

为存量定价的机制，最常见的是股票市场，以致它的英文名称就是“存量市场”。阿罗说过，由于“spot markets”普遍缺失，金融远不是充分竞争的市场。公司股票交易的时候，最原始的“基本面”数据是价格与收益的比值，中译名“市盈率”。这里，“盈”是存量当年（或预期来年）产生的净收益流量，“市”是存量的市价。假设这只股票的风险类别对应的利率是R，假设净收益流量永续恒定，那么，净收益与R的比值就是存量价格。上证综指加权市盈率2020年1月至9月在11至16之间波动，中国都市2020年5月住房的市价与年租的比值普遍在50至80之间。据此推测，住房的风险类别的利率约为股票的风险类别的利率的五分之一。可能因为租房市场太不规范，也可能因为偏好，中国人的财产配置组合，住房占比普遍偏高。住房是存量，房租是这一存量服务的报酬。土地是存量，地租是这一存量服务的报酬。农业社会，土地产量，地租占比可高达六成也可低至一成，平均约为三成。在古代社会，贵金属是财富储存方式，利息是这一存量服务的报酬。三千年前的记录，苏美尔太阳神庙的女祭司出借白银并收取利息。汉谟拉比法典，借贷利率不应高于本金的两成。根据《利率史》第4版（Sidney Homer，2005，《A History of Interest Rates》），古代社会的利率常在本金的两成至四成之间，只在“希腊-罗马”时代，利率降至本金的一成以下，在基督元年前后的一百多年里，更降至3%或零利率。

 

观念是存量，但“观念市场”普遍缺失。人力资本是存量，但“人力资本市场”普遍缺失。简单劳动是存量，“劳动市场”也许是最不完善的市场。

 

2020年出版的教材：Richard James Wilders 2020 Financial Mathematics For Actuarial Science --- The Theory of Interest，标题直译：精算科学金融数学——利息理论。

 

2020年9月14日